以思维导图照见投资路径

● 姚斌

《投资家的思维导图》一书展现了机构投资者构建投资体系的逻辑和思维导图，为读者提供了一条明晰的投资路线图。思维导图又称心智导图，是表达发散性思维的有效图形思维工具。

在本书作者看来，投资的方法可分为两种：一是与市场参与者博弈，二是与上市公司共成长。如果选择后者，即长期与优秀的上市公司共成长，就是一种实业投资的心态，但其中的关键词在于真正足够“优秀”。公司只有足够优秀，才能获得投资的最大回报，它表现为优秀公司长期价值的成长，即上市公司的收入、利润、资产规模、现金流等大幅上涨。此时，投资上市公司的理念、心态、逻辑跟投资非上市公司是一致的，就是把自身作为上市公司的股东，追求上市公司的长期发展。过去十年，无论美股还是A股，皆出现了股价涨幅超过十倍的公司，形成了“十年十倍群体”，说明这种策略十分有效。

在“十年十倍群体”中，作者认为有四种类型的公司值得关注，它们分别是滚雪球、泥石流、高周期和硬科技。从美股过去十年的情况来看，十倍股多集中在消费、医药、科技类公司。A股与此相似，过去十年涨幅超过十倍的公司股票集中于医药生物、食品饮料、电子三个行业。

投资股票等同于投资公司，找到伟大的公司，与伟大公司共成长，是投资十年十倍股的核心要义。创造十年十倍投资回报的公司，无一例外都经历了长期快速成长过程，以收入、利润或者ROE来衡量，这些公司都是优胜者，其客户数量、收入、利润、公司规模都呈大幅跃升。“强者恒强”的收益递增效应造就了十年十倍股。

领先的企业建立了竞争优势，其品牌、客户资源、有形或无形资产等形成的优势，使得行业价值向优势企业集聚，市场份额不断增加。相反，行业内其他公司纷纷退出市场或者被兼并收购。头部公司的集聚效应使得其规模扩张的速度远大于行业平均增速，资本市场基于公司未来发展前景给予更高的估值，公司的价值实现了“双向扩大”的趋势。

赢家通吃是破坏性创新的规律，也是研发型创新科技公司的竞争规则。研发过程与研发目标都是具有高度不确定性的，但如果一家公司取得了突破，在这个领域就具有了竞争优势。作者认为，破坏就是找到一种新路径，进而找到一种新的生产函数和模式，通过破坏性创新在低端市场形成新的优势，或者形成有别于原有市场的新市场。

所谓的硬核科技是指基于科学发现和技术发明之上，经过长期研究积累形成的，具有较高技术门槛和明确的应用场景，能代表世界科技发展最先进水平、引领新一轮科技革命和产业变革，对经济社会发展具有重大支撑作用的关键核心技术。最具代表性的硬核科技主要体现在光电芯片、人工智能、航空航天、生物技术、信息技术、新材料、新能源、智能制造等领域。

硬核科技公司价值创造的过程往往是行业关键技术取得突破，从而带动巨额资本投入，经过多轮技术迭代和多轮融资、新产品和专利才能面世并投入商业使用，从而推动新产业链形成，行业价值也被新公司获取，新的创新型公司获得十年十倍的增长机会。由于技术创新具有高度不确定性，注定只有少数公司能够获得整个产业升级价值，而谁将胜出很难判断，参与的公司和投资者都将承担巨大的不确定性风险。这就是投资这类十年十倍的硬核科技公司最大的风险。

因为这类硬核科技公司技术发现的前景具有乐观的预期，所以容易形成普遍高估值的局面。在这种情景下，投资收益取决于投资者对行业、公司的深刻理解和精准判断。成功的投资是少数，大部分会失败，但成功投资一家公司就会取得超额回报，足以抵消失败投资的损失。这种投资收益率呈现出典型的长尾分布特点，在高科技尤其是硬核科技领域屡见不鲜。

在科技创新公司，人是第一要素。创始人坚韧不拔的性格因素毫无疑问是创业成功最重要的因素。然而，创新型公司总是成功者寡，而失败者众，这就注定了科技创新成为只适合少数人参与的极限游戏。

从硅谷大批由技术驱动的硬核科技公司来看，它们已经呈现出清晰的发展路径，只有卓越的人才和专注于改变世界的技术，才是最重要的，至于是否有清晰商业模式和可靠的盈利目标并不重要，技术才是硬科技公司的核心竞争力。未来十年，沿着技术突破和技术应用这条主线，可以预见在商业模式颠覆性创新的维度，未来大量公司将不断涌现。