陕国投研报 | 1月中国宏观经济预测与分析

1月中国宏观经济

预测与分析

陕国投博士后科研工作站

陕国投固定收益事业部

总体经济预测与分析

2022年，面对风高浪急的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，中国经济顶住压力持续发展，经济总量再上新台阶。四季度以来，受外需下行、疫情反复和地产低迷等因素拖累，GDP增速由三季度的3.9%回落至2.9%，全年同比增长3.0%，均好于市场预期。12月受疫情扰动加剧影响，国内经济复苏进程放缓。生产方面，12月规上工业同比增长1.3%，PMI持续回落，连续三个月位于枯荣线以下，生产景气度持续走弱。三驾马车中，投资增速小幅放缓，基建投资持续发力，制造业投资小幅回落，房地产投资持续低迷；受去年低基数效应以及防疫物资需求增加影响，消费市场增速降幅收窄，餐饮等线下消费增速跌幅持续扩大。进出口同比增速延续下跌趋势，外需收缩叠加疫情扰动出口阶段性承压，价格支撑减弱下，进口增速维持低位。通胀方面，CPI涨幅小幅回升，PPI同比降幅收窄，CPI-PPI剪刀差持续收窄。货币与融资方面，社融增速下滑，债券融资拖累明显，企业中长期贷款持续改善，居民贷款仍显颓势。

从全球环境来看，全球经济衰退预期不减，海外需求不断收缩，大宗商品价格震荡下行，国内出口持续承压。国内经济与欧美主要经济体处于不同周期，外围紧缩货币政策对国内进一步采取宽松政策形成一定制约，需要财政进一步发力以对冲国内经济复苏力度偏弱的压力。

十二月宏观经济数据分析

01

生产：采矿业增速小幅回落，制造业增速持续下行，公用事业增速显著回升，生产景气度持续下降。

四季度GDP同比增长2.9%，全年同比增长3%，均好于预期。生产方面，12月份，工业生产依旧偏弱，规模以上工业增加值同比增长1.3％，较前值回落0.9个百分点。受高基数效应拖累，上游采矿业同比增长4.9%，较上月回落1个百分点；能源保供稳价政策持续显效，公用事业同比增长7%；制造业同比增长仅0.2%，较上月回落1.8个百分点。制造业中，化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、电气机械和器材制造业等部门保持较高增速，汽车制造业、黑色金属冶炼及压延加工业等部门增速明显下滑。12月份PMI继续下行1个百分点至47，连续三个月位于枯荣线以下，PMI新订单回落至43.9，企业生产经营活动总体有所放缓，生产景气水平回落。

02

投资：整体保持平稳增长，基建投资持续发力，制造业投资小幅回落，房地产投资持续低迷。

投资方面，1—12月份，全国固定资产投资（不含农户）572138亿元，同比增长5.1%。12月固定资产投资（不含农户）环比增长0.49%。其中，基建投资持续发力，同比增长11.52%，制造业投资整体维持温和复苏态势，同比增长9.1%，较上月小幅回落0.2个百分点，其中电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业等行业投资仍然保持较高景气。12月房地产投资持续低迷，销售数据持续下滑，但供给端政策效应逐步显现，房屋竣工面积数据开始回暖，预计随着疫情影响减弱，经济活动恢复，房地产投资将持续改善。

03

消费：消费市场增速降幅收窄，受疫情迅速扩散影响，餐饮等线下消费增速跌幅持续扩大。

消费方面，受去年低基数和防疫物资需求增加等因素影响，12月社会消费品零售总额同比下降1.8%，降幅较上月收窄4.1个百分点。限额以上社零同比下降1.3%，较上月回升4.5个百分点；商品零售总额同比下降0.1%，较前值回升5.5个百分点，其中中西药品类本月增速较快。防疫政策优化，叠加年底燃油车购置税优惠和新能源补贴政策即将到期，12月全国乘用车销量同比增长3.0%。随着疫情防控进入新阶段，12月国内迎来第一波感染高峰，受短期内疫情迅速扩散影响，居民生活半径进一步受限，线下消费进一步锐减，餐饮等接触型消费跌幅进一步扩大至-14.1%。预计在短期疫情过峰后，商品和服务消费需求将不断释放，消费市场有望进一步恢复。

04

进出口：进出口同比增速延续下跌趋势，外需收缩叠加疫情扰动出口阶段性承压，价格支撑减弱下，进口增速维持低位。

进出口方面，12月中国进出口总额5341.4亿美元，同比下降8.9%。出口方面，海外整体需求持续收缩，国内各地陆续迎来疫情高峰，大批工人和物流从业人员感染停工，对出口生产和运输的影响加剧，叠加去年同期高基数效应的压制作用，12月出口增速延续下跌趋势，出口金额同比下降9.9%，增速较上月回落0.9个百分点；进口方面，12月多数大宗商品价格下跌，价格因素对进口增速的贡献减弱，进口增速维持低位，但基数效应对进口的压制本月有所减轻，进口金额同比下降7.5%，增速较上月回升3.1个百分点，贸易顺差边际回升至780.1亿美元。近期海外需求收缩，出口数据快速回落，12月出口集装箱运价指数持续走低。

05

通胀：CPI涨幅小幅回升，PPI同比降幅收窄，CPI-PPI剪刀差持续收窄。

通胀方面，12月物价总体运行平稳，内需有所修复，CPI-PPI剪刀差持续收窄。12月受鲜菜价格季节性回升影响，CPI同比上涨1.8%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，扣除食品与能源的核心CPI略有回升，同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，需求温和复苏。12月份，受去年同期基数走低影响，PPI同比降幅收窄0.6个百分点至-0.7%，但增速仍低于预期；从环比看，本月国际油价震荡下行带动生产资料价格持续下行，PPI环比由上涨0.1%转为下降0.5%。

06

货币与融资：社融增速下滑，债券融资拖累明显，企业中长期贷款持续改善，居民贷款仍显颓势。

货币与融资环境方面，12月伴随财政支出力度放缓，M1同比增长3.7%，较前期回落0.9个百分点；M2同比增长11.8%，较前期回落0.6个百分点。12月社融存量344.21万亿元，同比增长9.6%，较上月回落0.4个百分点，新增社融规模1.31万亿元，同比少增1.05万亿元。从新增社融结构看，主要系政府债和企业债同比明显少增，以及居民部门信贷疲弱对新增社融规模形成拖累。预计随着企业预期改善、房地产需求政策再发力以及开年政府债发行落地，社融增速有望企稳回升。

经济增长分析预测

12月经济产出缺口向下，增速缺口向下。经济增长领先指标显示增长动能放缓。12月产出增速缺口向下，产出缺口向下；OECD领先指标走弱。1月EPMI大幅上行，季节调整后比上月回升，显示经济动能已开始逐步恢复

12月的PPI同比下降0.7%，CPI同比上涨1.8%。考虑短期疫情的扰动，我们预计PPI还将继续回落筑底，CPI处震荡态势，。

通胀先行合成指数小幅下行，通胀先行合成指标更多反映的是国内的生产和需求的恢复。一致指数显示12月至明年2月CPI通胀增速整体达到阶段高位后有所下行。

我们计算的通胀高频指标，1月高频数据CPI为-0.62与上月持平，1月高频数据PPI为-1.90，较上月-1.69有所下行。

通胀先行合成指数小幅下行，PPI同比降幅收窄，主要由于生产资料等分项仍有下行所致。

通胀先行扩散指数有所下行，反映国内的经济的复苏受到疫情影响小幅减缓。

下月经济预测

目前是经济短周期从底部向上恢复期，震荡较大。月度模型仅作为趋势参考。短期预测模型预测12月CPI为2.2%，小幅高于上月的1.8%；PPI预测为 -1.27%，低于上月的-0.7%；工业增速预计为3.99%，比上月的1.3%有所回升；PMI预计为47.25，基本与上月的47持平。

一月重点经济与市场事件

1月6日，国务院国资委部署2023年国资央企重点工作，强调要组织开展新一轮国企改革深化提升行动，着力打造一批创新型国有企业；要聚焦战略安全、产业引领、国计民生、公共服务等功能，加快打造现代产业链链长，积极开拓新领域新赛道，培育壮大战略性新兴产业。

1月11日，央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求合把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。

1月13日，美国劳工部数据显示，美国12月CPI同比上涨6.5%，符合市场预期，涨幅创2021年10月以来最小；环比则下降0.1%，为两年半来首次环比下降。12月核心CPI同比上涨5.7%，创2021年12月以来最低水平。

1月22日，31省份2022年全年GDP数据全部出炉。总量方面，粤苏鲁继续稳坐“前三把交椅”，依次为129118.58亿元、122875.6亿元和87435亿元。浙江、河南、四川、湖北、福建、湖南紧随其后，排名与2021年同期相比也未发生变化。增速方面，16省份跑赢“全国线”，福建、江西增速并列第一，均为4.7%。

1月28日，国家税务总局发布的增值税发票数据显示，春节假期，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，比2019年春节假期年均增长12.4%。其中，商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%，比2019年春节假期年均分别增长13.1%和8.1%。

陕国投声明：文章内容并非投资建议，仅作参考，投资者据此操作，风险自负。

作者：

黄龙，固定收益事业部策略分析师；

徐一宁，创新与研究发展部（博士后科研工作站）博士后；

高雨欣，创新与研究发展部（博士后科研工作站）研究员