股票投资是赌博吗
在最近的20年间,债券已经变得特别受到投资者的欢迎,但在最近20年之前的50年情况并非如此,而在最近的20年是绝对如此。从历史上看,利率从来没有偏离过4%太多,但是最近10年来,我们看到了长期利率先是上涨到16%,然后又下跌到8%,这一涨一跌创造了相当大的投资机会。1980年购买20年期美国国库券的投资者会看到他们所买债券的面值已经上涨了将近1倍,不仅如此他们还可以按照最初的投资本金每年得到16%的利息。如果那时你足够聪明买了20年期的国库券,你就会以相当大的优势战胜股市,即使是在最近的这轮大牛市行情中也是如此。此外,你几乎连一篇研究报告都不用读,也不用向证券经纪人支付任何佣金就可以做到这一点。
长期国库券是获取利息的最佳投资渠道,因为长期国库券不可“赎回”,或者至少在到期日的前5年内才可赎回。许多债券投资者已经十分不满地发现,很多公司债券和市政债券发行后在很短的时间内就可以提前赎回,这意味着一旦某一时刻赎回债券对自己有利时,债券发行人就会立刻把债券赎回。在债券被赎回时的债券投资者就像面临财产将被没收的财产所有者一样根本没有其他选择。一旦利率开始下降,投资者马上就会意识到他们买入固定利率的债券相当于做了一笔十分合算的交易,但他们的债券这时会被发行公司赎回,他们只会收到发行公司邮寄来的债券本金。另外,如果利率上升,这明显不利于债券持有者,那么发行公司却根本不会赎回债券,债券持有者只能继续持有债券,相当于被套牢了。
由于很少有公司债券是不可赎回的,因此如果你希望能从利率下降中获利的话,我建议你最好还是购买国库券。
传统上一般销售的债券面值都相当大——面值大得以至于小投资者根本无力购买,所以他们只能通过两种方法进行债券投资:一种方法是把钱存入银行储蓄账户,另一种方法是买入十分无聊的美国储蓄债券(U.S.savings bonds)。后来一种新的金融工具债券基金被创造发明出来了,这使得普通百姓也能和非常有钱的富豪大亨一样投资债券了。从此以后,货币市场基金就使得数百万以前只能在银行开立存折进行储蓄的储户从银行的禁锢中解放出来,而且是一劳永逸且全部地彻底解放出来。布鲁斯·本特(Bruce Bent)和哈里·布朗(Harry Browne)两人天才般地发明了货币市场账户,勇敢地带领储户将大批资金从支付利息很低几乎一毛不拔的银行撤走,真应该为他们树碑立传。1971年,他们创立了第一个货币市场基金储备基金(reserve fund)从而引发了银行存款向货币市场基金大转移的浪潮。
我在富达基金公司的老板内德·约翰逊先生在他们的基础上对货币市场基金做了进一步的改进和完善,增加了开立支票的功能。在此之前,货币市场基金最大的用处不过是小公司用来暂时存放每周用以支付薪水的资金,能够开立支票使得货币市场基金同时具备储蓄账户和支票账户的功能,从而对各类投资人都具有非常普遍的吸引力。
宁愿购买股票,也不愿把钱放在储蓄账户获得永久性5%的利率回报这样非常简单无聊的投资是一回事儿,而宁愿购买股票,也不愿投资于货币市场基金以获得最佳短期回报,一旦现行利率上升,货币市场基金收益率就会相应马上上升,这就是另外一回事儿了。
如果你从1978年开始就把钱投资于货币市场基金,你肯定不会因此感到尴尬,因为投资倾向市场基金能够让你十分幸运地避开几次股票市场大跌行情。即使货币市场基金带给你的是最差的回报,你每年也会得到6%的利息收益,而且你的本金丝毫也没有损失。短期利率上涨到17%的那一年(1981年)股票市场下跌了5%,如果你当时投资货币市场基金相对于投资股票就获得了22%的超额收益率。
当道琼斯工业平均指数出现了令人难以置信的大涨,从1986年9月29日的1775点上涨到1987年8月25日的2722点,在这个大牛市期间假设你一只股票也没有买过,那么你肯定会由于眼睁睁地错过这次一生难得一遇的绝佳投资机会而感到内心无比沮丧。经过一段股市狂涨之后你甚至不好意思告诉你的朋友自己把所有的钱都投到货币市场基金上而一股股票也没有买,因为你觉得承认自己错过大牛市简直比承认在商店里偷过东西还让人感觉可耻。
但是等到后来股市大跌道琼斯工业平均指数又跌回到1738点的第二天早晨,你又会感到事实证明自己将全部资金投资于货币市场基金的策略绝对是有先见之明的,你因此躲过了1987年10月19日股市大崩盘的惨重损失。由于股票价格下跌幅度如此惊人,因而整整一年间货币市场的表现都显著好于股市——货币市场的投资收益率是6.12%,而标准普尔500指数的投资收益率则只有5.25%。
但是两个月之后股票市场就开始反弹回升,业务表现再次超过了货币市场基金和长期债券。长期而言,股票的投资收益率总是一枝独秀,历史数据无可辩驳地证明,股票投资收益率要比债券投资收益率高得多。事实上从1927年以来,普通股票的平均年投资收益率为9.8%,而公司债券为5%,政府债券为4.4%,短期国库券为3.4%。
根据消费价格指数(consumer price index,CPI)计算,长期通货膨胀率每年为3%。扣除通货膨胀率后普通股票的实际年投资收益率为6.8%,而扣除通货膨胀率后短期国库券这种以最保守和最明智而闻名的投资工具的实际年投资收益率却几乎是零,是的,它的实际收益率确实是零。
股票9.8%的收益率与债券5%的收益率相差4.8%,也许有些人会认为这几个百分点几乎微不足道,但是听我讲一个关于金融投资的寓言故事后各位读者就不会这样想了。假设在1927年年底,一位现代的瑞普·凡·温克尔(Rip Van Winkle)投资购买了20000美元的公司债券之后就开始一直沉睡了整整60年,如果年利率为5%并且计算复利,那么在他醒来时他将会得到373584美元的回报,这足够他买上一幢漂亮的别墅、一辆沃尔沃牌汽车,还能再好好剪剪60年来一次也没剪过的头发了,但是如果他投资的是年投资收益率为9.8%的股票,那么他的回报将是5459720美元。(由于瑞普一直在昏睡,因此无论是1929年的大萧条还是1987年的股市大崩盘都不会把他吓得恐慌性抛出股票从股市中逃跑)。
1927年,如果你分别在表3-1中所列的4种金融工具上各投资了1000美元,计算复利并且免税,那么60年后,你得到的回报如表3-1所示。
尽管这60年间经历了股市崩盘、经济萧条、战争、经济衰退、10次总统执政更换,还有无数次女孩子裙子长长短短的变化,但是总体而言,股票投资收益仍然是公司债券投资收益的15倍,甚至是国库券投资收益的30倍还要多!
为什么股票长期投资收益率远远超越公司债券和国库券呢?对此一个合乎逻辑的解释是:投资股票时投资者可以从公司的增长中分享到相应的回报,股票投资者是一家业务兴盛且迅速扩张的公司的一个合伙人,而投资债券的投资者不过只是公司吸引的闲置资金的一个最方便的来源而已。当你借给别人钱时,你可以得到的最大回报无非就是收回本金,再加上一点利息而已。
各位想一想,这些年来一直持有麦当劳公司债券的那些投资者,他们和麦当劳之间的关系开始于购买债券之时,而当麦当劳债券到期付清本金时他们之间的关系也就结束了,这些债权人与最激动人心的麦当劳快速成长的大牛股神话毫不沾边儿。当然,最初的债券持有人收回了本金,就像他们购买的可转让大额定期存单到期时收回本金一样,但是最初投资于麦当劳股票的股东由于公司高成长使股价持续增长而变得非常富有。购买股票的股东才是这家持续高成长的优秀公司的所有者。投资债券永远不可能获得10倍的投资回报,除非你是一位非常擅长投资违约债券的债券投资高手。