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【中国太保*胡翔】深度:保险行业转型标杆,领奏价值复苏号角

杏彩体育2年前 (2023-02-22)高尔夫球资讯149

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当下时点为什么我们看好中国太保?保险板块隐含经济复苏看涨期权的β属性和寿险业负债端复苏的α特征。疾风知劲草,复苏检成效,2022年以来中国太保转型成效初显:寿险新业务价值(NBV)自3Q22以来有望连续3个季度实现增速转正,产险核心指标迭创近年来新高。历经疫后放开第一波上涨后,保险板块上涨逻辑从宏观预期到业绩兑现,市场逐步或将重心从资产端过渡至负债端,2023年既是检验险企转型成效关键年,亦是重塑行业寡头格局迎接估值分化的观察年。

寿险长航预计于2023年6月底完成首期18个月转型一期工程。集团和寿险领导对于转型的决心和信心跃然纸上,公司业绩历经“休克疗法”后,核心业务和财务指标于2023年轻装上阵。公司新单和价值率先迎来拐点主要得益于:1)个险队伍核心人力产能稳步提升;2)价值银保渠道托底作用显现;3)公司围绕健康、财富和养老三大核心需求,构建全新的“产品 + 服务”金三角体系。我们认为公司2023年价值增长动能来自:1)芯基本法牵引下,核心人力占比及其收入水平持续提升。2)随着期缴业务占比和保障储蓄混合类业务贡献提升,NBV Margin有望重回历史中枢(2023:21%)。3)新人产能和留存提升增长源动力。我们预计1Q23上市险企NBV增速排序为:太保(+5%)>国寿(+2%)>平安(-5%)>新华(-6%),太保2023年至2025年NBV同比增速分别为8.3%、9.7%和7.3%。

太保产险“续航”转型计划引领下,2022年财险板块ROE有望领跑老三家,取得近年来最好的经营业绩。我们预计,2023年虽然随着疫情管控放松,车验综合成本率(COR)面临抬升压力,同时近年自然灾害频发使非车赔付凸显,但得益于持续提质增效(例如车险续保能力、农险发展能力、非车发展效益,人均产能指标等),公司ROE将保持在12%左右,提升对集团盈利能力的贡献。

盈利预测与投资评级:深度价值,成色依旧,保险行业转型标杆,领奏价值复苏号角。我们复盘了自集团转型2.0提出以来,2017年至2022年核心财务数据,我们发现太保绝对增速仅次于平安,高于国寿和新华,且整体增速稳定性更强。上市以来公司平均现金分红率超过40%,领跑金融板块,受新会计准则影响相对较小。上海国资及公司高管持续底部增持彰显充足信心。我们预计公司2023年至2025年归母净利润分别为306、349和383亿元(原2023-2024年预测为 321和340亿元,并新增2025年预测),同比增速分别为28.7%、13.9%和9.7%。我们给予对应2023年目标价为39.72元/股,上行空间44%,维持“买入”评级。

风险提示:1)芯基本法实施成效不持续;2)集团和寿险公司董事长年近退休对集团“五航”转型成效影响;3)新冠肺炎疫情变异毒株反复。

(分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽)

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