为什么是伊利？

毫无疑问，今年是全球资本市场水逆的一年，美联储持续偏鹰的加息预期直接击垮了美股的核心资产。

以台积电为首的费城半导体指数，跌幅已超过40%，知名的半导体头部公司腰斩的比比皆是。

对于外资来说，美元升值美债利率上升的大背景下，海外资本回流资金，拥抱美元资产似乎是更优选，而外资占比较高的港股也迎来了近十年以来的最大跌幅，A股外资仓位偏重的白马也首当其冲。

2021年2月份那波轰轰烈烈的白马行情结束后，核心资产阵营差不多经历了两波主要调整：一波是单纯的杀估值，以白酒为例，行业PE从62倍跌至32倍；一波是业绩调整，以消费品为例，整个上游因原材料价格暴涨，中游价格传导拥堵，导致利润大幅下滑。

而最近的机构仓位踩踏，也再次将茅台为首的核心资产推上了风口浪尖，本月茅台的跌幅已经超过10%，而在此之前，几乎所有头部公司调整的情况下，伊利算是最为坚挺的那一个。

在外资的眼里，伊利绝对算得上是市场最优秀的公司之一，到10月19日陆股通持仓伊利市值依然超过370亿，排在市场第9位；而公募的持仓也一直排在前20，到上半年末持仓市值290亿元。

截止到10月21日，伊利的动态PE已经回撤到15.8倍，很难想象一家年赚百亿，在行业建立绝对护城河，拥有强大品牌力，且没有竞争对手的头部公司，居然只有不到20倍的估值。

伊利的坚挺，不只是内外资的高度认可，同时也是优质的基本面以及清晰确定的第二增长曲线。

01.增量空间稳健

乳制品是个超过6000亿规模的大行业，但是常温奶的发展已经进入成熟阶段，行业增量趋缓明显，而且双寡头，及区域品牌林立的格局已经非常清晰。近两年强者恒强的趋势也愈发明显，伊利收入破千亿后，行业份额更加稳固。

奶粉及奶制品的延伸发展几乎成为了各大厂商的必争之地，目前国内市场份额前五大厂商中，仍有两家是外资品牌，替代空间是巨大的。

而伊利在奶粉领域一定是最终胜出的那家，首先是在奶源上，伊利拥有超过25%的行业份额，远远领先行业第二的15%，而且在收购澳优之后，海外奶源的布局更加完善。

在渠道上，伊利上百万家经销渠道，能将最优质的产品以最快的速度触达到消费者。其实奶粉无非就是奶源、渠道和品牌力上的竞争，伊利虽然规模暂时还不是第一，但是具备了较强的增长潜力。

上半年的增长情况也已经验证了这一点，飞鹤收入下滑了16.21%，归母净利润下滑了39.68%；蒙牛的奶粉还在亏损，而伊利的奶粉业务已经超过百亿规模，且增速高达58.28%。

基本可以预期，伊利在奶粉领域成为市场第一只是时间问题了。奶粉是一个可囤货空间较大的商品，囤货意味着利润可调节，随着大环境上的影响，很多经销商也面临着一定的动销压力，部分厂商选择压库存来实现短期的增长，也有一些厂商因为过去堆积了大量的库存，导致短期业绩大幅下滑。

如果伊利选择以压库存来调节利润，那我们看到的利润表将更加优秀，但是这种牺牲经销商的利益是不可长期持续的，伊利目前的库存情况依然比较健康，上半年存货周转率略微下滑至4.13次，远高于飞鹤。

冷饮市场的增长也比较稳健，上半年收入72.95亿，增长了31.71%，最关键的是跟行业老二拉开了两倍的多的差距。冷饮一直是一个集中度不高的市场，对于伊利来说也是一次行业质量标准化的机会，毕竟大家的生活水平不断提高后，对雪糕及冰淇淋的质量要求也在提升。

02.估值严重低估

估值可能会因市场情绪阶段性失效，但是长期来看，优质的公司依然是以业绩来驱动。

典型的比如可口可乐，巴菲特一直重仓可口可乐的逻辑就是赚钱能力强，而且高分红，且市场份额稳定。

伊利不论在规模上，还是渠道上，又或者是奶源、品牌力，都建立了比较清晰的竞争优势，上市至今累计分红365.89亿元，在基本面上几乎无可挑剔了。

核心资产经历了两年的下跌后，海天的估值49倍，茅台35倍，金龙鱼59倍，而伊利应该是消费领域估值最便宜的一家了。

参考历史走势，伊利2015年至今有过四次估值低点，分别是2015年15倍左右，2016年14.55左右，以及2018年的19倍，2021年的22.7倍，而当前的估值已经再次跌到15.8倍，接近历史低位水平。

翻开港股，当前的估值体系似乎已经失效，A股则不同，A股基本没有流动性问题，尽管有外资持仓，但外资的占比相对较低，A股的定价权主要还是看内资。