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近日，斗鱼(DOYU.US)公布了2021年第一季报，这也是其继去年Q4“突破能力圈”之后的首份财报。
财报显示，本季斗鱼总营收达21.5亿元；季度平均MAU达1.92亿，同比上涨约22%，移动MAU达5920万，同比增长约4.5%。
整体来看，斗鱼的收入和利润较去年同期都有所减少，但核心运营数据仍保持平稳升势，尤其是在去年同期因疫情带来线上流量红利的基础上，MAU仍有所上涨，说明斗鱼的核心用户盘子仍然稳固。此外，本季的ARPPU环比及同比均有所上升，用户付费意愿提升。
（来源：公司财报，格隆汇整理）
重新思考斗鱼的内在价值
今年2月以来，中概科技股大幅回调，斗鱼也难敌大势，目前股价差不多徘徊在上市以来的底部区间，虎牙也一样。但转念一想，赔率优势反而凸显，之后能否触底反弹？不妨藉此财报，重新来思考下当前竞争环境下斗鱼的内在价值。
虽然判断一家公司的内在价值并非易事，但往往可以通过关注两个方面的变化，来辨别公司的基本面有没有发生质变：核心商业逻辑有没有被破坏？核心竞争力表现出增强还是削弱的趋势？
对于斗鱼和虎牙这样的游戏直播平台来说，直播是其核心业务场景，而以电竞为内核的内容生态及精细化的运营能力显然是胜负手所在。不同于B站和快手，目前直播更多是作为一种补充场景，主要用来引流。
一直以来，斗鱼在电竞内容生态的投入都是有目共睹的，尤其在主播和头部赛事版权这两大核心资源方面优势突出。据小葫芦公布《2020游戏直播行业数据报告》显示，斗鱼持续占据着游戏主播的半壁江山，并瓜分掉了超过三成的游戏直播市场蛋糕，这都表明斗鱼在游戏直播领域依旧处于领先的位置。
（来源：小葫芦）
（来源：小葫芦）
另一方面，在核心用户表现方面(MAU、付费用户），斗鱼也长期处于全面领跑同业的位置，其运营能力可见一斑。
也就是说，斗鱼的核心竞争力依然突出。去年四季度，斗鱼还在直播的基础上，新增视频、社区板块，形成三大并行的产品组合形态。今年一季度，斗鱼继续强化电竞生态，并进一步完善视频和社区运营体系，同时打造国内最大、最活跃的“以电竞为核心的多元化社区”。具体进程可以从以下几个方面来看：
继续加码电竞，完善多元化内容形态，助推核心运营数据稳升
首先，继续增加对电竞内容的投入，并加强对于重大赛事的精细化运营。
财报显示，仅一季度，斗鱼就直播了LPL春季赛、KPL春季赛、CFPL春季赛等超过50场主流电竞赛事，自主举办了绝地求生黄金大奖赛S11、斗鱼DNF全明星赛等40多场电竞赛事。而在《英雄联盟》、《王者荣耀》、《和平精英》等主流游戏的运营和赛事转播中，斗鱼加强了和腾讯等游戏厂商的合作，联合策划了斗鱼解说台、明星观赛团、赛事预言家等精细化运营活动。
同时，斗鱼还将游戏与娱乐内容进行结合，联动外部影视、明星资源，在《和平精英》、《绝地求生》分区举办自制赛事或直播活动，促进游戏直播内容实现破圈。
比如在电影《你好李焕英》春节上映期间，绝地求生板块联动贾玲、张小斐、陈赫等主演与一条小团团、仙某某等平台头部主播举办了《绝地大逃亡》水友赛，直播间总观看量超过2000万，总弹幕量超30万。
其次，完善视频内容体系，强化社区化运营，并进一步打通直播、视频、社区三大产品形态。
在视频方向上，斗鱼选择“save time”属性更强的中视频，并以内容专业度为分级基准，逐步搭建起“金字塔”三级视频内容体系。同时，设立视频创作者激励机制，推出包括“斗鱼视频造星计划”、“UP主激励计划”等多项激励政策，同时激励主播，提升优质视频的生产效率。
此外，斗鱼还将主播资源、直播内容与视频产品形态相结合，自主策划包括《大意了兄弟》、《拖米茶话会》、《我点你买单》、《寅子今夜秀》、《猴哥观察室》等“斗鱼出品”的主播IP化栏目。
而在社区运营层面，斗鱼尤其加强与游戏厂商的联动，提升社区在游戏玩家中的影响力，并以“游戏厂商、主播和视频创作者、游戏玩家的需求关系”为切入点，为厂商、媒体、视频创作者构建起个性化的运营场景。
比如，在斗鱼推出的“策划面对面飞艇派对”活动中，游戏玩家与游戏策划师面对面为玩家答疑解惑，在线讨论新版本，受到用户的热情追捧，从而大大提高了社区的活跃度。
此外，斗鱼还整合了其在游戏电竞产业链上的内容优势，以游戏为内核，拓展出直播、视频、图文等多种内容表现形态。通过兴趣集群来聚拢游戏爱好者，并建立起游戏主题的公共社区分享文化。
不难看出，斗鱼在继续强化“核心肌群”的同时，不断丰富和完善其内容生态，以增强用户粘性，拉长用户时长，进而提高变现效率。而斗鱼通过提高变现效率，有机会可以提升其ARPPU值，进而提高最终效益。此外，三种内容形态又能互相转化、互为补充，进而形成内容上的联动协同效应。相比直播“单兵作战”，“三位一体”的组合打法大概率也将提升斗鱼的整体竞争实力。
也正是基于上述努力，本季斗鱼的MAU和ARPPU这两项核心用户指标均有所提升。
尾声
归根结底，现时互联网内容领域的竞争本质上在于用户时长的争夺，游戏直播行业也不例外，目前行业竞争加剧，可能是市场主要的担忧所在。
实际上，相比以B站和快手为代表的短视频平台，斗鱼和虎牙这样垂类平台由于基因和市场占位不同，用户属性也都有明显差异，而其在游戏直播领域长期所建立起的竞争优势，目前来看仍然是难以撼动的。
而现在的竞争维度已扩散至全产业链，但电竞内容及运营能力依旧是核心。目前来看，面对外部竞争加剧，斗鱼在继续强化电竞内容生态及精细化运营能力的同时，树立起“三位一体”的组合打法，逐渐补足短板，可更好地建立起防线，有希望扭转当前的局势，继续保持行业领先的地位，并将进一步提振市场情绪，助推其估值回归。
