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曾经的TMT神话在招股书中终于揭开神秘面纱。
来源 | Tech星球（ID：tech618）
文｜
杨业擎
旭旭宝宝、冯提莫、阿冷、YYF、PDD，这一长串知名主播/网红背后的直播平台要上市了。北京时间4月23日消息，国内游戏直播平台斗鱼直播向美国证券交易委员会（SEC）正式递交招股书，启动赴美上市。斗鱼拟在纽约证券交易所挂牌，交易代码为“DOYU”，预计融资规模5亿美元。
围绕这家公司发生了太多故事：成立于2014年度的斗鱼开启了“网络直播电台”的潮流，吸引众多资本和创业者的关注；平台还未上线获得红杉资本的投资，随后的“斗鱼效应”造就了2016年的直播平台元年；斗鱼平台上成长出来的众多知名网红与渐被发扬的电竞概念在年轻人中影响巨大，但是这种影响力在面对监管出差错时，也差点吞噬了斗鱼平台；然后是上市争夺战中，国内众多Twitch门徒中，斗鱼是最早且发展最大的一个，但是国内游戏直播平台第一股却被虎牙直播抢走。
曾传出2018年以40亿美元估值在港股上市的斗鱼平台，随后不仅没了上市音讯，还不断传出裁员消息。直到今天斗鱼在纽交所提交招股书，斗鱼上市才终于出现进一步消息。坐拥超1.5亿MAU、营收逾36亿元人民币，腾讯持股40%，曾经的TMT神话在招股书中终于揭开神秘面纱，而那些年争论的问题也终于可以一窥答案。
谁是国内直播平台一哥？
2014年4月，刚刚正式上线的斗鱼，已经开始了独角兽的发展速度。随着2018年斗鱼获得腾讯6.3亿美元融资，至今斗鱼已经完成6轮融资，总融资额达到70亿元。如果仅以融资额度来看，斗鱼不仅在直播平台中，甚至在移动互联网时代都属于融资较多的公司之一。
不过直播平台的竞争一直很激烈，很多人一直不清楚谁是直播平台一哥。直播平台发展的第一阶段，龙珠TV是斗鱼早期最重要的对手。龙珠TV体量虽然逊色于当时的斗鱼直播、虎牙直播、战旗直播等平台，但是当时龙珠TV是唯一一家获得腾讯投资的游戏直播平台。腾讯拥有国内最主流的游戏资源以及电竞赛事版权，很大程度上能左右格局。不过腾讯没有下场干预，甚至在红杉投资等资方影响下，开始调研投资斗鱼。
第二阶段斗鱼的重要对手是虎牙直播。虎牙直播背靠上市公司YY，成熟的公会运作体系和规范的财务账目，是虎牙直播能够提前上市的重要原因。早期虎牙直播对斗鱼最大的影响正是上市公司资源，2015年3月欢聚时代董事长李学凌宣布，继续向虎牙直播业务增加投入7亿人民币。不过虎牙直播一直没有走烧钱扩大平台规模的路线，因此用户规模在早期没有超过斗鱼，但却提前实现盈利从而更早上市。
第三阶段的重要对手是熊猫直播，熊猫直播是万达之子王思聪创立的平台。从最后熊猫直播死于没钱来看，熊猫直播最大的优势不是王思聪的金钱能力，而是王思聪的资源与人脉。王思聪在电竞职业选手、网红和娱乐明星等领域中拥有诸多人脉。林俊杰、Angleababy、林更新等明星都曾在熊猫直播直播，不过来势汹汹的熊猫直播最终倒在了运营和融资问题上。
在斗鱼未上市之前，很多数据都不是官方口径披露。所以到底是貌似在用户中更受欢迎的斗鱼直播，还是最早上市的虎牙直播，是直播平台平台一哥一直有很多争论。斗鱼披露招股书后，如果从营收数据看，更早发力做营收的虎牙直播，是直播平台赚钱能力更强的那一个。
斗鱼直播人气是否造假
3月25日，知名主播PDD时隔400多天后在斗鱼复出首播，开播不久后PDD直播间的热度就高达1.2亿，后来更是达到了5亿的直播热度。很多人会误以为这是5亿人在看PDD直播的，其实现在的斗鱼热度并不单纯等于人气。
2017年11月斗鱼在新升级的排序算法中，将人气将不再作为唯一的计算标准，增加了诸如有效人数、收益、弹幕、互动、内容质量、贵族在线等维度综合计算，最终得出热度代替人气的解决方案，统计每个主播的的受欢迎程度。
斗鱼这一步其实算是走了一步妙棋，此前斗鱼曾饱受人气造假的质疑。在早期斗鱼直播大主播房间动辄百万甚至千万的人气数据，不仅远高于国内其他直播平台，而且远高于全球直播平台Twitch。以至于国外直播数据统计平台ESC，在统计2018年英雄联盟全球总决赛各项数据时，直接声明由于斗鱼数据不准确，故没有统计在内。
从发布的招股书来看，2019年第一季度，斗鱼月活跃用户量（MAU）达1.592亿，同比大幅增长25.7%；2018年第四季度虎牙平均MAU（月活用户数）破亿达到1.16亿；目前国内直播平台第三位置的企鹅直播移动端月活刚刚破千万。行业人士分析认为，斗鱼直播数据在早期存在一定水分，以此提升用户观看热情与以及竞争对手施压。
斗鱼营收多元化的想象空间
游戏直播平台与秀场直播平台的主要收益几乎一样，主要依赖用户礼物打赏收入。2015年中期前的斗鱼打赏礼物较为单一，仅有鱼丸一种虚拟礼物。有土豪想一次送个几百块都没有办法，只能多点击鱼丸连续送出。这与斗鱼早期B端营收较大有关系，斗鱼早期的营收方式主要由打赏虚拟礼物分成、游戏联运、广告三部分构成。
早期游戏联运是一个非常赚钱的方式，曾有一位斗鱼游戏BD透露，一款在斗鱼联运的网页游戏一个星期收入就达到了几百万元。同时斗鱼拥有足够多的用户与流量，也能吸引电竞、娱乐类商品投放广告。从斗鱼招股书看，2018年斗鱼营业收入为36.544亿元。其中来自直播业务的收入达31.472亿元，其他业务营收为5.07亿元，直播业务以外的其他营收并没有想象中那么大比例。
2018年全年虎牙流媒体直播业务贡献了44.43亿元收入，广告及其它（Adertising and others）贡献了2.21亿元收入。虎牙的财报数据似乎说明，直播平台只有走大力扶持公会一条路，才是能够快速盈利（公会会砸钱培育主播）以及规避直播内容风险（直播平台主播法律上属于公会）的最优选。
从营收结构看，斗鱼有机会更加多元化。斗鱼非直播业务营收占比为13.8%，虎牙直播这一数据为4.9%，虎牙营收结构单一的问题一直没有改善。另外斗鱼在线上线下、异业合作等方面的探索，还没有形成商业转化。比如斗鱼连续举办三年的武汉嘉年华，在2018年三天进入现场人次达到52万，全网线上观看人次达到2.3亿。同时斗鱼直播平台与电商、游戏内购物等流量转化链也在推进中，未来多元发力能否助力斗鱼后发超越还未可知。
直播平台下半场如何竞争？
如果我们以虎牙上市为游戏直播平台的分水岭看，直播平台上半场的竞争以流量为核心，谁能签下更多大主播以及战队、赛事，就能够获得更多的直播观众，拥有足够多流量就能够获得资本的关注。尤其在2016年斗鱼、虎牙直播、熊猫直播平台展开过挖人大战，很多主播往往被以数倍工资挖角到竞对平台，一些主播一夜成为千万富翁正是直播平台泡沫鼎盛之际。
直播平台下半场开始后，各家平台开始以“营收”为导向。2017年各家直播平台开始与门下主播重新洽谈薪资，很多主播工资被腰斩。其中现斗鱼Dota2主播ZHOU曾透露，当时熊猫主播的所有薪资被报送王思聪重新审批，ZHOU因为是王思聪IG俱乐部的功勋队员，而被王思聪网开一面没有降低签约薪资，其他主播就没有这么幸运了。
可以说以“营收”为主题的直播平台下半场，在2017年就已经开始。斗鱼在上市后，也将面临与虎牙直播全面对比，谁的财报数据更加亮眼，谁就能获得二级市场的青睐，从而拥有更高的市值。
未来谁的营收以及盈利能力更强劲？斗鱼2018年毛利润1.51亿，毛利润率持续改善，从-0.2%翻正至4.1%，综合亏损持续收窄。以Non-GAAP（非美国通用会计准则）来计，虎牙2018年Q4净利润同比增长4.87倍至1.67亿元人民币，2018年全年盈利4.61亿元人民币。斗鱼直播还需要度过盈亏平衡线，再开展与虎牙的盈利对比。
在付费用户方面，斗鱼2019年第一季度达600万，同比增长66.7%。虎牙直播在2018年第四季度付费用户数同比增长73.1%至480万。如果虎牙直播能够维持这一增长速度，那么在虎牙直播发布2019财年Q1财报时，付费用户数将超越斗鱼直播同期数据。
国内游戏直播平台未来还有广阔的发展空间，斗鱼直播也在招股书中提到，中国以游戏为中心的流媒体直播平台的平均单机容量，预计将从2018年的2.55亿增加到2023年的4亿。并且到2023年，中国游戏直播市场总收入将增长至398亿元，年复合增长率达24.7%。
斗鱼最终上市后将与此前已经上市的虎牙直播、腾讯亲儿子企鹅电竞等站在同一起跑线，未来直播平台的发展及竞争依旧精彩，当然最终的赢家依旧是投资过斗鱼和虎牙的腾讯。
