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杏彩体育2年前 (2022-12-30)电竞资讯51

原标题：虎牙（NYSE：HUYA）：弹幕式直播互动平台，覆盖2,600款游戏，主播月活66万，用户日均使用时长99分钟

六合咨询第241 家公司253 篇研报

全文6,166 字

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主打游戏直播，发力电竞板块，探索多元化内容体系

虎牙是中国领先的弹幕式直播互动平台，覆盖移动、PC、Web端，拥有包括网游竞技、单机热门游戏、手游休闲、娱乐综艺在内，4大品类近300个特色频道，以游戏直播为主打，覆盖游戏超过2,600款，向音乐、体育、户外、真人秀、综艺、娱乐、美食等多元化内容延伸，致力为用户提供高清、流畅、丰富的弹幕式视频互动直播服务。截至2018年Q1，注册用户超过2亿，月均活跃用户9,290万，移动端月均活跃用户4,150万。

虎牙平台“王者荣耀”游戏直播界面

公司主打游戏直播，热门游戏全面覆盖，新游戏迅速跟进，游戏直播内容占营收过半。公司2016~2017年直播内容分别涵盖2,100与2,600种不同游戏，包括手游、PC游戏、主机游戏，平台主播2017年Q4在平台直播游戏内容共计1,820万小时（+82.8％）。虎牙与游戏开发商、发行商、流行游戏主播、电竞联盟、玩家密切沟通，为用户提供高质量游戏直播内容。公司积极跟踪用户增长与社区对新游戏的反馈，识别潜在热门游戏，并分配相应主播资源，在游戏内容需求激增之前进行布局，开发者与运营商发布任何新游戏，用户都可在平台上找到相关游戏视频内容。

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虎牙平台“吃鸡”游戏直播界面

公司持续发力电竞板块，旗下汇聚众多世界冠军级签约主播与战队，提供高质量电竞内容。截至2017年，公司与超过90个电竞赛事主办方合作，为超过360场电竞比赛提供直播服务，2018年成为LCK职业联赛（LoL Champions Korea英雄联盟韩国职业联赛，是英雄联盟在韩国地区的顶级联赛）外部独家直播平台。公司2017年组织94场电竞比赛，观众总数约4,100万。目前公司汇聚AG超玩会、TYLOO、4AM等顶级电竞战队，韦神、Miss、骚男等知名人气主播，每款热门游戏均有头部主播覆盖。

公司2017年1月26日举办年度星盛典，吸引线上500万人观看；其中全明星吃鸡大赛邀请40名主播大咖同台竞技，包括MOBA、主机等四大品类的优秀主播，与4AM、天禄在内六大职业战队，共同组成全明星战队，其余60位参赛选手由场外玩家挑选组成。

公司在游戏直播基础上，扩大多元内容覆盖范围，满足用户泛娱乐多样化内容消费需求，强化用户留存。公司为满足用户日益多样的兴趣，鼓励主播创作、分享泛娱乐内容，内容品类从游戏为核心扩展到非游戏品类，包括漫画、二次元、音乐类直播等。虎牙主播2017年Q4共播放360万个其他娱乐内容，同比增长132.4％，其他娱乐内容直播节目总时长达370万小时。

平台活跃用户年轻化，男性用户占比高，用户粘性强。由于定位游戏直播平台，游戏对男性更具吸引力，因此观看游戏直播的男性用户远多于女性用户，男性用户占比超70%，年轻用户为核心群体，30岁以下用户占比超60%。公司借助多元化的直播内容与充满活力的社区文化，吸引留住更多用户。2017年Q4用户发送弹幕17亿次，活跃用户每天在移动端花费99分钟；用户通过弹幕和实时评论，与主播产生共鸣，参与内容持续生产过程，增强用户参与感，部分用户会变成主播，进一步提高用户参与度，2017年移动端用户留存率超过70％。

公司致力构建内容生态，形成梯队化主播储备，为主播与公会提供对接平台。公司搭建内容生态，为普通主播、小主播提供机会，帮助腰部、底部主播成长，壮大主播生态体系；虎牙与经纪公司分成比例一般是五五分，经纪公司再与旗下主播进行分成（经纪公司与主播分成比例，根据双方各自的强势程度来确定）。同时虎牙借鉴母公司欢聚时代强大的公会管理能力，延续公会管理体系，通过公会对主播进行管理、培训、推广，建立公会赋能主播、平台加持公会、主播反哺平台三方共赢模式。公司为主播和公会提供对接平台，联合公会为主播定制个性化宣传策略，发布更为优质的内容，平台2018年Q1月活跃主播达66万。

截至2017年，公司与3万多家公会合作，认证近1,000家铂金公会（能够生产大量优质直播内容，并管理大量主播的人才机构，对其资质和主播资产组合全面评估，为铂金公会提供额外的资源发展主播），铂金公会管理超过10万个主播。

公司平台覆盖APP、PC客户端、Web网站（移动端与PC端），也可通过YY客户端连接虎牙平台，为用户提供多样化娱乐体验。用户可通过平台随时随地观看直播，观看8~20M高质量视频直播，与喜欢的主播聊天，发送弹幕、赠送虚拟礼物等，同时提供6个不同等级“贵族”会员服务，不同等级会员拥有不同特权，发言弹幕颜色、进场特效也有所区别，挖掘更多用户价值。

公司APP横屏直播观看界面

公司APP竖版直播观看界面

公司实施国际化布局，探索挖掘东南亚游戏直播市场潜力。公司旗下海外直播平台NIMOTV，2018年5月进入印尼市场，并将在2018年把国内外成功经验迅速复制到其它海外国家，吸引年轻用户，致力成为东南亚第一游戏直播平台。NIMOTV平台目前覆盖IOS、Android、Web端，直播内容主打腾讯海外手游PUBG MOBILE（腾讯吃鸡手游“绝地求生：刺激战场”国际版）和Arena ofValor（“王者荣耀”国际版），并引入印尼当地热门游戏。

NIMOTV APP

公司积极探索实施人工智能内容筛选技术，分析用户观看偏好，提供更准确的内容推荐，完善内容审查机制。公司利用大数据和AI技术，建立自动化内容筛选系统，分析用户互动情况、付费偏好、浏览历史，向其推荐个性化内容，精准匹配用户，增加用户忠诚度、观看时长，带动创作者分成提升。同时公司内容筛选系统，通过实时监察图像、声音，自动标记非法音频、视频，发送至二层防御系统，进行手动筛选审查。

公司拥有96项专利，推出“弹幕词云”、分镜特写、蓝光超清等功能。公司迎合年轻用户需求，提供“弹幕词云”整合主播整场直播弹幕，快速呈现整场直播中观众的讨论热点与直播趣事，并支持分享到其他平台，激励用户互动，提高次日留存率。特写分镜让观众与主播互动过程中，可随时放大亮点。公司提供20M高质量蓝光技术，缩短视频加载时间，解决画质马赛克问题。

虎牙直播蓝光技术

虎牙直播分镜特写技术

公司持续保持高速增长。总收入：2016~2017年、2018年Q1分别8.0亿、21.9亿(+174%)、8.4亿(+111%)。净利润：2016~2017年、2018年Q1分别-6.3亿、-0.8亿、0.3亿。归属母公司净利润：2016~2017年、2018年Q1分别-6.3亿、-1.0亿、-5.0亿。毛利率：2016~2017年、2018年Q1分别-37.4%、11.7%、15.5%。净利率：2016~2017年、2018年Q1分别-78.5%、-3.7%、3.7%。

公司历年财务简表（单位：百万元RMB）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司2014年成立，总股本2.02亿股，YY（欢聚时代）直接持有公司8,970万股（占44.5%），为公司实际控股股东。公司前身为欢聚时代游戏部门，2012年YY推出游戏直播业务；2014年游戏直播更名为虎牙直播并独立运营；2015年签约明星代言人陈赫、人气主播Miss、战队Dopa；2016年开启全网HTML5直播技术，注册用户达0.8亿人；2017年中国平安投资、高榕资本A轮入股虎牙；2018年腾讯B轮入股虎牙，获得LCK职业联赛（英雄联盟韩国职业联赛）独家直播权。

公司发展历程

资料来源：公司公告、六合咨询

公司发行前主要股东情况（单位：百万股）

资料来源：公司公告、六合咨询

注：1、虎牙实行AB股制，A类股每股含1股表决权，B类股每股含10票投票权，除投票权和转换权外，A类普通股和B类普通股持有人享有同等权利。

2、LinenInvestment Ltd.为腾讯控股旗下全资子公司。

虎牙B轮获得腾讯独家战略投资，腾讯成为其第2大股东，高瓴资本通过二级市场大幅增持成为虎牙第3大股东。腾讯2018年3月以4.6亿美元独家战略投资虎牙，持有虎牙34.6%股权，同时协议约定腾讯有权在2020年3月8日~2021年3月8日，以当时市价购买公司股票，从而累计获取公司50.1%投票权。虎牙与腾讯进行全方位合作，包括游戏直播与游戏项目组的深度融合、商业模式深度探索。根据公司公告，高瓴资本在2018年5月底大笔买入虎牙股权，持有17.9%的虎牙A类普通股，成为虎牙第3大股东。

公司核心管理团队技术、管理经验丰富。公司董事长李学凌，中国人民大学本科，兼任YY董事长、首席执行官，曾任网易主编，YY创始人。董事、CEO董荣杰，北京信息工程学院本科，曾任网易技术总监，163.com技术部主任，YY执行副总裁，YY游戏事业部总经理。董事马晓轶，腾讯控股旗下全资子公司Linen Investment Limited董事会会员，腾讯高级副总裁，上海交通大学本科、复旦大学EMBA，曾任OPTIC通讯游戏部总经理，易事科技总经理。

公司核心管理人员

资料来源：公司公告、六合咨询

2017年底公司员工专业结构

资料来源：公司公告、六合咨询

公司2018年5月以12美元/股，在纽交所发行1,500万股ADS，募集1.8亿美元。募集资金主要用于：1、内容开发：拟投入0.54~0.75亿美元，完善内容生态体系，投资电竞合作伙伴，拓展内容类型，提升内容质量；2、技术研发：拟投入0.54~0.75亿美元，加强技术能力；3、推广营销：拟投入0.18~0.27亿美元，通过推广营销，获取更多用户。

游戏直播行业潜力巨大，直播内容生态持续提升

游戏行业持续快速发展，中国成为全球最大游戏市场。根据Frost＆Sullivan报告，中国2017年游戏收入与玩家数量为全球第一。中国游戏玩家2017年数量为6.46亿，预计2022年将达到9.17亿；2017年游戏市场总收入322亿美元，预计2022年将达602亿美元；其中手游市场总收入，从2015年59亿美元增长到2017年98亿美元，年复合增长率为28.9％，高于PC游戏、主机游戏收入年复合增长率。

中国游戏市场规模细分情况（单位：亿美元）

资料来源：Frost&Sullivan、六合咨询

受益游戏产业高速发展、游戏用户不断增加，电竞观众数量逐步赶超传统体育观众。2018年英雄联盟季中冠军赛决赛（季中冠军赛与全球总决赛、全明星赛三项赛事被并称为《英雄联盟》全球三大赛）官方统计，虎牙、斗鱼等16个平台观众达5,900万；2017年王者荣耀职业联赛总决赛，虎牙单平台直播观众超过700万；对比2017年NBA总决赛5,200万观众、CBA总决赛2,000万观众；电竞观众群体规模庞大，已经成为主流娱乐选择，直播平台成为主要观看渠道。

中国游戏直播行业迎来爆发式增长，未来增长空间巨大。2017年游戏直播月活用户1.8亿，市场规模11.5亿美元。随着游戏直播带动游戏在中国进一步普及，优质内容带来更多新增用户流量，以及平台开拓出打赏付费外的多元变现模式，游戏直播行业将迎来更多用户及更大市场规模。预计2022年，游戏直播用户将达3.5亿人，市场规模将达48.9亿美元；其中电竞直播有望成为主流直播类型，预计电竞直播收入占总游戏直播收入比例，将从2017年50.2％增加到2022年63.3％。

中国游戏直播用户规模（单位：亿人）

资料来源：Frost&Sullivan、六合咨询

中国游戏直播市场规模（单位：十亿美元）

资料来源：Frost&Sullivan、六合咨询

中国拥有巨大潜力的游戏直播用户群体，包括游戏玩家与电竞观众。根据Frost&Sullivan报告，中国2017年游戏直播月均MAU达1.8亿，预计2022年将增长至3.5亿。中国游戏直播用户占总游戏玩家和电竞观众比例，从2015年11.1%上升到2017年26.2%，预计2022年将达到34.7%。移动端游戏直播用户，将从2017年1.3亿增长到2022年3.3亿，主要受益电信基础设施改善、流量资费下降，移动端游戏直播有望获得更快增长。

中国活跃游戏直播用户规模（单位：百万人）

资料来源：Frost&Sullivan、六合咨询

公司与主要竞争对手直播内容类型占比对比情况

MAU保持行业领先，直播收入为主，广告成为新增长点

公司MAU与多项指标，行业领先。公司2018年Q1，月均MAU达9,290万（+19.2%），移动端月均MAU达4,150万（+25%）。根据Frost&Sullivan数据，2017年Q4，公司月均MAU达8,670万、移动端月均MAU达3,880万、活跃用户日均使用时长达99分钟，均排名同行业第一，用户活跃度高。

公司月活用户情况

资料来源：公司公告、六合咨询

直播收入是虎牙主要收入来源，2018年Q1直播收入达7.9亿（+107%），占比94%；广告及其他业务收入为0.5亿（+212%），占比6%。

公司分业务收入情况（单位：百万元）

资料来源：Frost&Sullivan、六合咨询

公司视频直播收入，主要源于线上虚拟产品销售，包括消费性虚拟产品与会员服务。消费性虚拟商品，主要是给视频主播发送的虚拟礼物；用户购买会员，可在平台互动中享受特有的产品和服务。根据Frost＆Sullivan报告，虎牙直播2017年Q4移动端月均活跃用户超过3,880万（+47.6%），移动端用户日均观看时长99分钟，2017年Q4弹幕总量达到17亿条，平台用户参与度和用户粘性水平不断提高，推动用户对在线虚拟产品的消费意愿增强。

平台付费用户持续增长，付费用户ARPPU值（每付费用户平均收益）同比持续提升，为公司主要收入增长驱动力。用户付费方面，2016～2017年总付费用户数分别为370万、810万人（+54.3%），活跃用户付费率额分别为2.3%、3.2%。2018年Q1付费用户340万人（+34.9%），活跃用户付费率3.7%。公司付费用户ARPPU值同比提升，2017年Q4、2018年Q1分别为247元（+25.8%）、233元（+52.3%），助推收入高速增长。

直播付费用户数与付费用户ARPPU值

资料来源：公司公告、六合咨询

公司直播广告收入主要源于游戏广告商，广告业务规模持续扩大。公司2017年底覆盖游戏超过2,600个，比2016年底增加500多个，2017年Q4游戏直播超过1,820万小时，同比增长82.8%。随着虎牙内容持续丰富，用户规模不断扩大，直播平台的植入广告价格和广告数量也得到提高，广告业务规模迅速扩大，公司2018年Q1广告和其他业务收入达0.5亿（+212%）。

公司主要通过销售各种形式的广告和促销活动产生广告收入，包括展示广告、与主播合作的原生广告、游戏推广等，其中以展示广告为主，提供包括横幅广告、信息流广告、开屏广告等。平台展示广告，按照每千次展示付费或根据展示时长按日付费，公司直接与广告商或第三方广告公司签订广告合同。平台通过销售某些手机游戏的虚拟物品产生小部分收入，计入其他业务收入。

平台内容持续多元化，活跃主播超过66万

电竞游戏类为主要增长点，其次通过布局泛娱乐加强留存率。公司为满足用户消费需求、强化次日留存率，布局泛娱乐直播多元化。公司从电竞游戏类为核心，扩展到秀场、户外、影音、体育、二次元、科技等泛娱乐频道，实现多元化直播平台，并为传统泛娱乐内容提供变现机会。主播直播类型中，电竞、秀场、户外、其他分别占91.8%、4.7%、0.4%、3.7%。2017年Q4，虎牙主播总共播放360万个其他娱乐内容（+132.4%）。

近30日平台游戏直播情况（单位：万人，截至2018年7月11日）

资料来源：直播观察、六合咨询

近30日平台各类型直播情况（单位：次，截至2018年7月11日）

资料来源：直播观察、六合咨询

平台活跃主播数量快速回升，与公会合作总量突破66.6万人。2016～2017年月均活跃主播数量分别为65.7万、56.0万，受2016年Q4网络主播实施实名制影响，2017年主播数量与2016年相比有所下滑，2018年Q1月均活跃主播数量66.6万人(+40%)。截至2017年Q4，公司与3万家公会合作，并对公会评级，优质公会将被评为铂金公会，公司提供内部资源发展铂金公会主播。公司目前认证1,000家铂金公会，管理10万人主播。

主播收入主要来自直播中销售打赏道具（指“消耗品、时间品、物品包”三类虚拟产品），通过兑换提取现金。观众观看期间，主播可获赠“藏宝图、血瓶、灰机”等礼物。礼物提成按5种级别兑换，其中小于1万金元宝数量将以金豆换算，其换算比例1元人民币换1,000个金豆（苹果应用内购需加收30%手续费，换算得1元人民币比700个金豆）。